近期市場成交開始放大，顯示資金有一定程度活躍。我們認為，在政策預期變動以及估值提供支撐的背景下，市場已經(jīng)進入底部區(qū)域，短期有望保持橫盤震蕩走勢。

　　宏觀經(jīng)濟支撐當前估值

　　由于基數(shù)原因，預計6月份國內宏觀經(jīng)濟仍能保持不錯的同比增長，但是相對來說更應關注環(huán)比數(shù)據(jù)，我們對中國經(jīng)濟在6月份環(huán)比增長保持謹慎。對于整個中國宏觀經(jīng)濟，我們更關注的是在傳統(tǒng)經(jīng)濟退出歷史舞臺后，新興經(jīng)濟何時能順利接班。目前來看，投資增速下滑趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)做大做強需要時間，這個階段我們對于新區(qū)域的發(fā)展和對民間投資的松綁抱有比較大的期待。

　　從國際經(jīng)濟角度看，目前全球主要經(jīng)濟體系呈現(xiàn)出面對危機不同的狀態(tài)。國內經(jīng)濟作為新興經(jīng)濟體的代表，領先于全球經(jīng)濟復蘇，目前處于“去杠桿化”階段；美國實體經(jīng)濟復蘇穩(wěn)健，正在走出低谷，但是地產(chǎn)復蘇形勢和白宮與華爾街的博弈成為影響市場的因素；歐洲經(jīng)濟仍舊處在緩慢復蘇中，受主權債務危機影響，歐洲經(jīng)濟可能會有更多反復，政策退出為時尚早，但是我們判斷再度大幅惡化的概率也不是很大。

　　我們認為，2010年中國經(jīng)濟實現(xiàn)9%的增速應該問題不大，從經(jīng)濟角度看，足能夠支撐當前市場估值，不過由于調結構影響，國內上市公司的具體表現(xiàn)可能出現(xiàn)比較大的分化，被抑制的傳統(tǒng)行業(yè)還需要保持謹慎態(tài)度，雖然估值處于合理位置，但是由于未來持續(xù)增長的預期不高，因此難有太大機會。新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)需要引起足夠的重視，這是未來政策重點支持的領域，也是中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的希望所在。

　　政策退出由貨幣轉向財政

　　我們認為，A股市場整體政策環(huán)境會有所好轉，政策對市場的影響將會由負面轉為中性。

　　首先，從國家一系列政策目的來看，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長仍為首要目標。由于中國前三十年的粗放增長模式很難長期維系，因此目前政策的核心導向是促進經(jīng)濟有效轉型，在這種背景下經(jīng)濟政策出臺的頻率會顯著加大。一方面要調控傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展模式的一些產(chǎn)業(yè)，同時又要促進新經(jīng)濟快速增長，而且又要保證整體經(jīng)濟實現(xiàn)8%-10%左右的增長，這是一個非常困難的政策目標。

　　其次，我們從幾個角度來分析政策的一些新變化。從貨幣政策的角度來看，雖然在名義上仍然是適度寬松的貨幣政策，但是進入2010年以來國內貨幣政策趨緊的勢頭比較明顯：一方面收緊信貸，同時數(shù)量型工具大量使用，另外對于泡沫類資產(chǎn)的控制和投機行為的打壓也在持續(xù)升溫，這顯示出貨幣政策加緊收縮的態(tài)勢。整體上我們認為這個趨勢很難改變，但短期內市場可能會進入到貨幣政策的靜默期，存款準備金率再度提高的空間不大，而國際主權債務危機以及人民幣升值壓力似乎又使得加息短期難以成行，因此貨幣政策在中期內應該是一個平穩(wěn)運行的態(tài)勢。

　　從財政政策角度看，在四、五月份對地產(chǎn)采取了系列的調控措施后，六月份也可能進入到一個政策觀察期間，這個時候政策層面似乎難以找到更多對地產(chǎn)行業(yè)不利的消息。未來我們有必要關注財政政策退出的情況，“家電補貼”、“汽車補貼”等促進消費的一系列優(yōu)惠措施到期后會怎樣運行，相關行業(yè)會受到多大沖擊，去年緊急采用的出口退稅政策該怎樣調整，這些財政政策都會對經(jīng)濟和資本市場產(chǎn)生影響和沖擊。

　　從產(chǎn)業(yè)政策角度看，調整經(jīng)濟發(fā)展結構、促進新興經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然會是重點，新經(jīng)濟行業(yè)的支持政策會加速出臺。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨“鐵的手腕”控制的時候，中國經(jīng)濟增長的動力——新經(jīng)濟必須要跟上，因此，對新興產(chǎn)業(yè)政策支持會迎頭趕上，這將會是未來一段時間產(chǎn)業(yè)政策方面最大的亮點，我們預期對于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)會有一些新的政策出臺，從而產(chǎn)生一定市場機會。

　　進入底部區(qū)域

　　最后，我們來解析一下政策對資本市場的具體沖擊。貨幣政策層面難有大的改觀，政策等待期間，貨幣政策對市場影響中性。而財政政策層面我們認為對地產(chǎn)股的打壓告一段落，進入政策觀察期，由于前期超跌，地產(chǎn)股面臨一定反彈機會，但是也找不到超乎想象反彈空間的依據(jù)。我們最為擔憂的是，支持政策退出后，家電和汽車類上市公司經(jīng)營形勢能否維持目前的高景氣度，因此對這兩個板塊我們保持謹慎態(tài)度。出口方面也面臨政策退出的壓力，但目前看仍需要觀察，如果出口退稅方面有所改變的話，出口類上市公司經(jīng)營風險也會加大。從產(chǎn)業(yè)政策層面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難有作為，新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)是重點，我們對于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)政策的出臺有比較大的預期，相關公司可能具有波段機會。

　　綜合以上分析，我們認為國內經(jīng)濟情況足以支撐當前市場估值，政策進入觀察期，新的調控政策出臺概率不大，技術指標也已經(jīng)顯示當前市場初步進入底部區(qū)域，而市場的估值水平也已經(jīng)進入合理區(qū)域，市場再度大幅度殺跌空間不大，在此期間在沒有新的外部利多和利空影響背景下，市場橫盤震蕩是主趨勢。