“央行今年會加息，但不是現(xiàn)在”，華泰聯(lián)合證券首席經(jīng)濟學(xué)家陸磊在接受本報專訪時表示，決定加息與否不僅僅要看CPI，還要考慮加息導(dǎo)致的熱錢流入壓力和企業(yè)的利息負擔。“考慮到CPI翹尾因素影響在今年5-8月最為顯著，單月漲幅可能超過1年期定期存款利率，甚至接近4%的敏感線，預(yù)計在此期間會有兩次加息，累計0.54個百分點”。

　　今年增長關(guān)鍵看出口

　　中國證券報：您怎么看今年中國經(jīng)濟的大勢？投資、出口和消費這三駕拉動中國經(jīng)濟的馬車，今年的行進速度會發(fā)生怎樣的變化？

　　陸磊：今年的經(jīng)濟形勢會很復(fù)雜。經(jīng)濟增速會出現(xiàn)明顯的前高后低，GDP增速在第一季度達到11%的峰值，此后逐季遞減，第四季度大約降至8%。全年的經(jīng)濟增長率會徘徊在9%左右，低于許多經(jīng)濟學(xué)者和政府人士的預(yù)測。由于經(jīng)濟增長動力缺乏，所有當前被高估的政策緊縮壓力或?qū)⒃诙�、三季度之交消弭于無形，最終出臺的從緊政策很可能低于大家的預(yù)期。

　　具體而言，今年拉動經(jīng)濟增長的引擎將從投資轉(zhuǎn)換到出口。隨著新開工項目增速下滑，投資拉動經(jīng)濟增長的動力正在衰減，2009年第四季度到2010年第一季度，投資增長率從30%向25%收斂，預(yù)計從第二季度開始，固定資產(chǎn)投資增長率將進一步向20%和15%收斂，全年增長約為20%。今年消費對經(jīng)濟增長的貢獻會是非常穩(wěn)定的，不會出現(xiàn)快速增長，因為消費增長是與居民可支配收入水平緊密相關(guān)的，《政府工作報告》雖然提出了增加居民收入的方向，但并沒有提到減稅、提高個稅起征點等提升工薪階層收入占比的實際舉措，因此短期內(nèi)消費需求很難快速增長。出口將成為今年拉動中國經(jīng)濟的主引擎，我們預(yù)計2010年出口同比增長13.1%，進口增速超過出口，達15.8%，全年實現(xiàn)順差約1800億美元。

　　中國證券報：受春節(jié)因素和基數(shù)效應(yīng)共同影響，2月CPI略超預(yù)期，同比漲幅達到2.7%。您怎么看今年的通貨膨脹形勢？

　　陸磊：今年通脹壓力確實比較大，制造業(yè)將重新面臨2007-2008年的“緊日子”。目前我們對通貨膨脹的模擬結(jié)論是今年4月、5月CPI漲幅將達3.2%和3.5%，三季度將達到最高值3.9%，全年上漲3%。決定國內(nèi)通脹壓力的主要有四個因素：一是貨幣推動的通脹預(yù)期，二是需求拉動的通脹動力，三是成本推動因素，第四個因素是翹尾因素。目前貨幣推動的通脹預(yù)期已經(jīng)穩(wěn)定下來，產(chǎn)能過剩決定了需求上不支持通脹，但是成本推動因素和翹尾因素值得關(guān)注，翹尾因素影響將在5-8月達到高峰，所以三季度的通脹壓力最大。

　　從過去兩個月看，造成CPI上漲的主因仍然是食品，雖然當前農(nóng)產(chǎn)品價格上漲尚未構(gòu)成通脹沖擊，但由于氣候不佳，今年全球的糧食產(chǎn)量不容樂觀，我們需要密切關(guān)注未來幾個月農(nóng)產(chǎn)品價格的走勢。5月份將是一個關(guān)鍵時點，因為屆時南半球墨西哥、阿根廷等產(chǎn)糧大國的農(nóng)產(chǎn)品收成已成定局，全球農(nóng)產(chǎn)品價格走勢會比較明朗，事實上，每次農(nóng)產(chǎn)品價格大漲都是從5月底開始的。

　　5月將是加息關(guān)鍵時點

　　中國證券報：CPI超過一年期定存利率是否意味著加息時點已經(jīng)迫近？

　　陸磊：負利率是加息的必要條件，但不是充分條件。央行今年會加息,但不是現(xiàn)在。目前央行決定加息與否必須考慮CPI、熱錢和利息負擔三大因素。盡管我國自2月起已進入實際負利率通道，但是由于美聯(lián)儲依然維持低利率，如果中國率先加息，人民幣與美元利差加大會吸引熱錢涌入，加劇人民幣升值的壓力。此外，加息也會加大企業(yè)和地方政府投融資平臺的利息負擔，削弱經(jīng)濟復(fù)蘇的動力，去年的9.5萬億貸款有不少流向了地方投融資平臺，一旦加息，會對地方政府的財政和銀行的不良率帶來很大壓力。對于企業(yè)來說，由于今年勞動力成本開始上升，他們已經(jīng)面臨利潤空間收窄的壓力，民間投資尚未復(fù)蘇，政策恐怕不得不選擇以一段時間的負利率為代價來換取就業(yè)增長和企業(yè)生存。因此，央行對于加息會比較謹慎，如果5月份美聯(lián)儲或歐洲央行加息，而中國的通脹仍在往上走，中國央行就會選擇加息。

　　中國證券報：最近人民幣升值壓力急劇上升，投資者對于人民幣升值概念板塊也格外關(guān)注，你怎么看人民幣升值的步伐？

　　陸磊：人民幣目前的升值壓力并非來自實體經(jīng)濟層面。出口決定增長，順差決定匯率，從這個角度看，人民幣升值的實體經(jīng)濟壓力在下降，因為中國的順差正在逐步下降：1至2月，我國進出口總值3864億美元，比去年同期增長44.8%。其中出口2040.8億美元，增長31.4%；進口1823.2億美元，增長63.6%；貿(mào)易順差為217.6億美元，下降50.4%，二月份的順差已是最近一年的最低水平。因此，我認為人民幣匯率一次性重估在7月前無推出可能性。