近一段時(shí)間，政策調(diào)控成為主導(dǎo)市場(chǎng)的核心因素。然而，在房地產(chǎn)政策預(yù)期基本明朗之后，我們認(rèn)為行情演繹的脈絡(luò)有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)�資金面變化前景的關(guān)注，因而流動(dòng)性對(duì)資本市場(chǎng)的影響將更加明顯，這也構(gòu)成了尋找投資機(jī)會(huì)的重要線索之一。

　　緊縮預(yù)期有所緩解

　　從政策預(yù)期的角度來(lái)觀察，2010年剩余時(shí)間里政策關(guān)注目標(biāo)主要集中在房?jī)r(jià)、物價(jià)、節(jié)能減排等幾個(gè)方面，其中房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控又是重中之重。而國(guó)慶長(zhǎng)假前房地產(chǎn)政策再出重拳，從而令未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)政策調(diào)控預(yù)期相對(duì)明朗。

　　針對(duì)部分地區(qū)房?jī)r(jià)上漲的勢(shì)頭，節(jié)前七部委再次出手調(diào)控。新“國(guó)五條”政策調(diào)控著力點(diǎn)與前期基本一致，但調(diào)控力度有所收緊，且更加強(qiáng)調(diào)有效落實(shí)。其中一大看點(diǎn)在于明確加快推進(jìn)房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)，并逐步擴(kuò)大到全國(guó)。目前來(lái)看，房產(chǎn)稅預(yù)期并未完全明朗，對(duì)市場(chǎng)壓力依舊存在。不過(guò)我們預(yù)計(jì)，保有環(huán)節(jié)房產(chǎn)稅試點(diǎn)的方式可能將處于中性狀態(tài)，對(duì)不同層次購(gòu)房需求采取差別化的政策不會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期產(chǎn)生直接的不利影響。從市場(chǎng)層面來(lái)觀察，房產(chǎn)稅的不確定性已經(jīng)對(duì)購(gòu)房預(yù)期產(chǎn)生了影響，國(guó)慶期間各地樓市明顯降溫。從這個(gè)角度而言，從“試點(diǎn)”到“推出”，也會(huì)提供更多必要的時(shí)間間隔。

　　同時(shí)，物價(jià)數(shù)據(jù)仍有一定的壓力，不過(guò)在秋糧豐收和翹尾因素弱化的趨勢(shì)下，年內(nèi)CPI沖高回落的預(yù)期仍然相對(duì)穩(wěn)定，貨幣政策整體收緊的可能性和空間都不大。9月份制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI再次印證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇的趨勢(shì)，但在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境和節(jié)能減排任務(wù)之下，基本面企穩(wěn)并不構(gòu)成再次收縮的充分依據(jù)。

　　關(guān)注流動(dòng)性擴(kuò)張信號(hào)

　　國(guó)慶長(zhǎng)假期間，外圍市場(chǎng)普遍實(shí)現(xiàn)上漲。上漲并非源于基本面的有力推動(dòng)，而是基于流動(dòng)性擴(kuò)張趨勢(shì)的重新出現(xiàn)。

　　由于擔(dān)憂強(qiáng)勢(shì)日元及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，日本央行本月5日意外降息，將指標(biāo)利率目標(biāo)從0.1%調(diào)降至0-0.1%的區(qū)間。同時(shí)，日本央行進(jìn)一步放松貨幣政策，成立了規(guī)模為35萬(wàn)億日元的資金池，用于購(gòu)買(mǎi)公債、商業(yè)票據(jù)及資產(chǎn)擔(dān)保證券或接受作為擔(dān)保資產(chǎn)。

　　美國(guó)方面也有明顯的貨幣擴(kuò)張預(yù)期。雖然8月份美國(guó)消費(fèi)者開(kāi)支、營(yíng)建開(kāi)支數(shù)據(jù)，以及9月份消費(fèi)者信心指數(shù)均好于市場(chǎng)預(yù)期，但I(xiàn)SM制造業(yè)指數(shù)下跌顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度趨緩，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂無(wú)法消除，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)新一輪大規(guī)模債券采購(gòu)計(jì)劃成為市場(chǎng)共識(shí)。量化寬松政策預(yù)期使美元指數(shù)下破9個(gè)月新低，與之對(duì)應(yīng)的是，黃金期貨刷新歷史高價(jià)，而倫敦期錫、期銅也再創(chuàng)反彈新高。

　　可見(jiàn)，流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)力再度顯現(xiàn)。人民幣升值預(yù)期也同樣帶動(dòng)資金流入香港，A-H溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出91.77點(diǎn)歷史新低。國(guó)內(nèi)銀行信貸控制尚未放松，不過(guò)半年多以來(lái)投機(jī)資金對(duì)于存在供給瓶頸品種的輪番炒作也已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　結(jié)構(gòu)性行情特征延續(xù)

　　基于經(jīng)濟(jì)面、政策面相對(duì)平穩(wěn)的判斷，筆者認(rèn)為，資金供求變化對(duì)市場(chǎng)的影響力將有所提升。同時(shí)考慮到四季度各類(lèi)限售股解禁、新股發(fā)行帶來(lái)的流通市值大幅擴(kuò)容，市場(chǎng)也不具備單邊上漲的條件，因而行情的結(jié)構(gòu)化特征仍會(huì)比較突出。

　　具體來(lái)看，我們認(rèn)為，定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)、政策穩(wěn)定受益和央企整合三條線索，仍會(huì)是未來(lái)市場(chǎng)獲取超額收益的主要來(lái)源。在寬裕流動(dòng)性預(yù)期的推動(dòng)下，供給面存在瓶頸的產(chǎn)品已經(jīng)獲得較為明顯的價(jià)格提升，其中受益政策的光伏材料、稀有金屬等已經(jīng)得到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，單一產(chǎn)品、知名品牌的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景也比較明朗。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策推動(dòng)也是市場(chǎng)的重要線索之一，我們更看好需求面相對(duì)明確的節(jié)能設(shè)備、核能及高鐵配套產(chǎn)品；此外，2010年將央企數(shù)量從目前的123家減少至100家的目標(biāo)，也依然會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)重組類(lèi)品種的關(guān)注。