展望2011年，在經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、業(yè)績增速放緩、流動性下降及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等因素的綜合影響下，市場很難出現(xiàn)全面上漲的行情。在目前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是十二五規(guī)劃的關(guān)鍵詞，淡化GDP指標(biāo)、提高增長質(zhì)量、繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)將是明年的方向。這其中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將給市場帶來持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，因而當(dāng)前市場的震蕩調(diào)整依然是投資布局的較好時機(jī)。我們建議投資者將策略重點(diǎn)放在調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，同時關(guān)注低估值行業(yè)反彈的機(jī)會。

　　消費(fèi)主線值得長線關(guān)注

　　11月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長和通脹形勢均超出市場預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢良好而通脹又持續(xù)上行的背景下，央行選擇提高存款準(zhǔn)備金率而不動用加息，一定程度上弱化了加息的預(yù)期。盡管目前CPI的漲速趨緩，且預(yù)計(jì)12月的CPI數(shù)據(jù)會降至5%以下，但是PMI購進(jìn)價格指數(shù)和PPI的大幅上行反映出未來通脹壓力依然較大，故市場依然存在年內(nèi)加息的可能，短期內(nèi)政策收緊的幅度將成為影響市場走勢的重要因素。

　　不過，盡管通脹持續(xù)上行，但消費(fèi)受政策緊縮的影響卻較為有限。在2002年以來的經(jīng)濟(jì)增長周期中，GDP平均增速為10.76%，同期的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的實(shí)際增速為10.1%，農(nóng)村居民人均純收入實(shí)際增速為6.94%。居民收入增速低于經(jīng)濟(jì)增速，使得勞動者報酬占國民收入的比例持續(xù)走低，消費(fèi)能力不夠、消費(fèi)意愿不強(qiáng)，最后導(dǎo)致居民消費(fèi)支出難以成為經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力。而這與國民收入分配制度的改革相對滯后和社會保障體系還不完善有著必然的聯(lián)系。而要想以“十二五”為契機(jī)開啟新一輪的經(jīng)濟(jì)增長周期，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，居民消費(fèi)需求的提振至關(guān)重要。

　　在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整中，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略仍將是重中之重，國家正在積極培育包括信息、旅游、文化、健身、培訓(xùn)、養(yǎng)老、家庭服務(wù)等在內(nèi)的消費(fèi)熱點(diǎn)，未來消費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級是引領(lǐng)消費(fèi)增長的重要動力，包括餐飲旅游、交通通信、醫(yī)療保健、文化娛樂、金融保險、物流信息等發(fā)展和享受型服務(wù)性消費(fèi)發(fā)展空間廣闊。

　　在大消費(fèi)概念中長期發(fā)展前景看好的背景下，我們認(rèn)為可以逢低配置基礎(chǔ)消費(fèi)類行業(yè)，零售、食品飲料以及消費(fèi)性電子等行業(yè)等仍是不錯的投資選擇。這些行業(yè)具有較好的業(yè)績穩(wěn)定性，在溫和通脹的環(huán)境下，食品飲料等消費(fèi)類行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力較強(qiáng)，且歷史上該行業(yè)也通常能夠持續(xù)獲得超額收益。

　　深入挖掘新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會

　　我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型除了由外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)移，另一方面則是由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，現(xiàn)階段確定的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分別是：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車。正是受到政策的特別優(yōu)待，與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的個股成為市場熱捧的寵兒。事實(shí)上，許多公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力和行業(yè)地位遠(yuǎn)沒有到達(dá)穩(wěn)固的領(lǐng)先地位，對于其業(yè)績增長和業(yè)務(wù)的快速發(fā)展的預(yù)期往往是市場的一廂情愿，從而造成了科技股尤其是創(chuàng)業(yè)板估值水平的整體高估。

　　未來一段時間內(nèi)，新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)概念股存在估值調(diào)整的壓力，結(jié)構(gòu)分化將更加明顯，細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)將在分化中受益，大浪淘沙后真正具有業(yè)績支撐和長期成長性的公司將脫穎而出。現(xiàn)階段建議進(jìn)一步關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)政策的變化和細(xì)化，重點(diǎn)布局能夠明確受益于轉(zhuǎn)型和調(diào)整的行業(yè)，并結(jié)合業(yè)績情況選擇能夠具有實(shí)質(zhì)業(yè)績增長的投資標(biāo)的。我們建議關(guān)注新興電子產(chǎn)業(yè)、固廢處理行業(yè)、激光設(shè)備行業(yè)、風(fēng)電核電、中西部基建建材類等一些具有較大增長潛力的相關(guān)細(xì)分行業(yè)龍頭公司。

　　關(guān)注低估值行業(yè)的反彈機(jī)會

　　今年以來，小盤股溢價水平不斷走高，11月份小盤股表現(xiàn)繼續(xù)明顯強(qiáng)于大盤藍(lán)籌股，從而令大盤藍(lán)籌股與小盤股的估值差異被再次拉大。縱向來看，家電、銀行、汽車、石油石化、保險、工程機(jī)械、煤炭等行業(yè)的估值仍遠(yuǎn)低于行業(yè)歷史平均水平，接近歷史估值底部。而這些行業(yè)今年普遍取得較好的業(yè)績增速，建議密切關(guān)注其景氣度的變化和相關(guān)政策的預(yù)期。

　　配置方面，當(dāng)前家電、非銀行金融、汽車零部件行業(yè)的基本面預(yù)期逐漸明朗，而估值處于市場底部，建議適時關(guān)注這些行業(yè)的反彈機(jī)會。