近期，隨著人民幣對(duì)美元的再度升值，跟美元掛鉤的港幣也再次大幅貶值，港元對(duì)人民幣現(xiàn)鈔價(jià)首次跌破0.8元關(guān)口。每100元港幣兌人民幣的報(bào)價(jià)首次跌破80元大關(guān)。赴港“血拼”也成為網(wǎng)上討論區(qū)的熱門話題。

　　從投資者的角度來看，人民幣兌美元從今年5月份以來出現(xiàn)了貶值，但9月份以來又出現(xiàn)快速升值，讓很多人看不明白。本網(wǎng)特約大和資本市場(chǎng)香港有限公司中國研究主管及亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春博士點(diǎn)解人民幣匯率波動(dòng)原因。

　　人民幣貶值有助于中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型

　　孫明春：相對(duì)于人民幣升值，我們認(rèn)為貶值對(duì)中國是一件好事。因?yàn)橘H值可以幫助中國在更小的失業(yè)壓力下、更平穩(wěn)地進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。如果國民收入保持過去十年的增長(zhǎng)速度，勞動(dòng)力成本上升將是中國在未來十年最大的挑戰(zhàn)之一。假設(shè)GDP的實(shí)際年增速為8%、GDP價(jià)格平減指數(shù)每年均為3%、同時(shí)人民幣每年升值4%，那么按美元計(jì)算，中國的名義GDP每5年就會(huì)翻一倍。據(jù)此推算，中國的人均GDP將從2011年的5430美元上升到2015年的9497美元。屆時(shí)，中國無疑將失去在勞動(dòng)力密集型制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于中國有近1億人在勞動(dòng)密集型制造業(yè)就業(yè)，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)的迅速喪失會(huì)產(chǎn)生極大的失業(yè)壓力。如果這一切都會(huì)在短短的5年里發(fā)生，中國很難把勞動(dòng)密集型制造業(yè)所產(chǎn)生的剩余勞動(dòng)力以及未來5年進(jìn)一步城鎮(zhèn)化所轉(zhuǎn)移出來的農(nóng)村剩余勞動(dòng)力順利轉(zhuǎn)移到中高端制造業(yè)或者服務(wù)業(yè)；相反，我們估計(jì)結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力會(huì)在未來5年里迅速攀升。

　　以上分析表明，中國需要降低以美元計(jì)算的名義GDP增速，以贏得更長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型時(shí)間。而人民幣貶值可以降低以美元計(jì)算的名義GDP增速。這有助于減緩我國喪失勞動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)的速度，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型贏得更長(zhǎng)的時(shí)間。

　　對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致了2季度的貶值

　　孫明春：在我們看來，2季度的人民幣貶值主要是由于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)硬著陸、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅以及股市表現(xiàn)疲軟等短期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂導(dǎo)致的。這些擔(dān)憂引發(fā)了對(duì)人民幣貶值的預(yù)期和對(duì)資本外流的擔(dān)憂。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體認(rèn)為一國貨幣將會(huì)貶值時(shí)，就會(huì)增加持有外幣資產(chǎn)。事實(shí)上，我國國內(nèi)居民和企業(yè)的外幣存款從去年下半年起就出現(xiàn)了顯著上升，僅今年2季度就增加了633億美元。這一增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2季度外匯儲(chǔ)備減少的幅度(112億美元)。這說明這并不是真正的“熱錢”流出，而是私人部門從人民幣向外幣的一個(gè)資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為這種資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)變是一件好事。私人部門的這種資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換有助于減少我國外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)壓力和人民幣升值的壓力。事實(shí)上，這正是政府在過去5、6年一直倡導(dǎo)的“藏匯于民”的政策。

　　未來幾年人民幣仍面臨升值壓力

　　孫明春：雖然我們認(rèn)為人民幣貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展是有益的，但由于2季度導(dǎo)致貶值的原因是周期性的，因此這種趨勢(shì)只是暫時(shí)的。一旦周期性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始，對(duì)人民幣的貶值預(yù)期很可能會(huì)消失。屆時(shí)，人民幣匯率的變動(dòng)將受到一些基本經(jīng)濟(jì)因素的影響而重拾升勢(shì)。而這正是9月份以來人民幣升值背后的最主要原因。

　　具體來講，我們預(yù)計(jì)貿(mào)易和經(jīng)常賬戶的盈余在未來幾年將會(huì)不斷收窄，但到2015年前仍存在盈余，對(duì)人民幣而言仍是一個(gè)升值的推動(dòng)力。直接投資方面，中國在2011年仍處于直接投資凈流入的狀態(tài)，凈流入規(guī)模為1704億美元。在未來幾年，我國吸收的外商直接投資也仍將大于對(duì)外直接投資的規(guī)模，仍將面臨大量的直接投資凈流入。這將是人民幣升值的又一推動(dòng)因素。

　　結(jié)論：

　　孫明春認(rèn)為，雖然我們認(rèn)為人民幣兌美元匯率貶值有助于減緩我國勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)喪失的速度，降低由此所帶來的失業(yè)壓力，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供更多的時(shí)間，但是我們估計(jì)近期的貶值只是暫時(shí)的。一旦周期性復(fù)蘇開始，有關(guān)貶值的預(yù)期和擔(dān)憂也將隨之消失。此后，經(jīng)濟(jì)基本面因素將在人民幣匯率走勢(shì)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。我們預(yù)計(jì)未來2-3年里，貿(mào)易、經(jīng)常賬戶以及直接投資帳戶都將保持盈余，支持人民幣繼續(xù)維持升值趨勢(shì)。