在固定匯率下，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支順差時(shí)，該國(guó)貨幣面臨升值壓力，中央銀行必須通過買入外匯賣出本幣來干預(yù)外匯市場(chǎng)，以維持匯率的穩(wěn)定。在買入外匯賣出本幣的同時(shí)，本國(guó)貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增加，帶來支出水平的上升，最終自動(dòng)矯正國(guó)際收支順差，從源頭上消除貨幣升值壓力。

　　相反，如果一邊在外匯市場(chǎng)買入外幣，一邊采取沖銷操作以抵消外匯市場(chǎng)干預(yù)帶來的貨幣供應(yīng)量變化，那么就無(wú)法從源頭上消除貨幣升值壓力，最終必然導(dǎo)致固定匯率制的崩潰甚至有可能引發(fā)匯率危機(jī)。

　　因此，作為一種貨幣準(zhǔn)則，固定匯率的最本質(zhì)特征正在于其調(diào)節(jié)機(jī)制。在固定匯率下，允許本國(guó)貨幣供應(yīng)量隨著黃金的流入流出或中央銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)而改變，是調(diào)節(jié)機(jī)制的關(guān)鍵。貨幣供應(yīng)量的變化是如何影響到一國(guó)經(jīng)濟(jì)并最終矯正國(guó)際收支失衡呢？

　　一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變化，將通過改變順差國(guó)和逆差國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平來矯正國(guó)際收支失衡。另一種觀點(diǎn)指出，貨幣供應(yīng)量的變化主要是通過改變順差國(guó)和逆差國(guó)的支出水平來影響國(guó)際收支，順差國(guó)和逆差國(guó)相對(duì)價(jià)格水平的變化對(duì)于矯正國(guó)際收支失衡既不充分也不必要。

　　經(jīng)驗(yàn)事實(shí)支持后一種觀點(diǎn)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一價(jià)定律的近似成立使得順差國(guó)和逆差國(guó)的價(jià)格水平相差無(wú)幾且變化趨勢(shì)一致。因此，貨幣供應(yīng)量的增加，并不足以顯著改變順差國(guó)貿(mào)易品相對(duì)逆差國(guó)的價(jià)格水平，也難以扭轉(zhuǎn)兩國(guó)貿(mào)易的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，因而無(wú)法達(dá)致矯正國(guó)際收支失衡的結(jié)果。這一點(diǎn)，對(duì)于開放經(jīng)濟(jì)中的小國(guó)尤其如此。

　　理解了固定匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制，就能夠據(jù)此分析當(dāng)前希臘所面臨的困境。首先，希臘作為歐元區(qū)國(guó)家的一員，其貨幣與歐元區(qū)其他成員國(guó)的貨幣完全相同，可以被視為實(shí)行了固定匯率制度，其貨幣與其他成員國(guó)貨幣的比價(jià)固定在1：1。

　　其次，希臘主權(quán)債務(wù)問題，從另一個(gè)角度看，等價(jià)于國(guó)際收支逆差問題。原因在于：第一，如果希臘民眾的儲(chǔ)蓄抵減投資后的余額能夠覆蓋政府債務(wù)，那么希臘完全有可能避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)。從希臘長(zhǎng)期面臨著經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況看，希臘國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄水平長(zhǎng)期偏低，這意味著相對(duì)收入水平而言，希臘民眾和政府的支出水平長(zhǎng)期不合理的偏高。

　　第二，如果外國(guó)資本能夠源源不斷地流入希臘，且規(guī)模足夠彌補(bǔ)希臘國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資之間的差額，那么希臘仍有可能避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。2006-2009年期間，希臘政府的儲(chǔ)備資產(chǎn)連續(xù)下降，表明外國(guó)資本流入規(guī)模不足以彌補(bǔ)希臘國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資之間的差額。換言之，這一時(shí)期希臘持續(xù)面臨著國(guó)際收支逆差。

　　因此，緩和希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，首先必須扭轉(zhuǎn)希臘面臨的持續(xù)性的國(guó)際收支逆差。事實(shí)上，在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)和深化階段，歐元區(qū)援助希臘的最主要措施正是直接向希臘提供貸款，加大希臘的資本流入規(guī)模。然而，通過金融項(xiàng)目盈余的增加只能暫時(shí)性地緩解希臘國(guó)際收支逆差問題，如果經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差的狀況得不到明顯改善，希臘對(duì)外債務(wù)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，國(guó)際收支逆差也將會(huì)持續(xù)下去。

　　中長(zhǎng)期來看，希臘如何才能徹底扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支逆差呢？在面對(duì)這一難題時(shí)，希臘將不得不在是否退出歐元區(qū)的問題上做出選擇。選擇繼續(xù)留在歐元區(qū)，希臘民眾和政府將不得不忍受支出水平的下降，以實(shí)現(xiàn)其國(guó)際收支的大體平衡。如果選擇退出歐元區(qū)，希臘將不得不創(chuàng)出一種自己的貨幣，并且允許這種貨幣與歐元之間的匯率浮動(dòng)。可以預(yù)見，新的希臘貨幣相對(duì)歐元將會(huì)急劇貶值。

　　不管以何種方式，徹底擺脫債務(wù)危機(jī)的陰影，都要求希臘削減支出水平。過程盡管痛苦，卻無(wú)法避免。單從這一點(diǎn)來看，希臘沒有理由主動(dòng)退出歐元區(qū)。