在日前發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》更新版中，國際貨幣基金組織(IMF)將歐債危機(jī)、美國“財(cái)政懸崖”和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩列為世界經(jīng)濟(jì)面臨的三大主要風(fēng)險(xiǎn)。不過，從上周全球多家經(jīng)濟(jì)體公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中記者發(fā)現(xiàn)了不少亮點(diǎn)。總的來說，這些數(shù)據(jù)大部分強(qiáng)于預(yù)期，似乎驗(yàn)證了全球經(jīng)濟(jì)可能正在加速溫和復(fù)蘇的觀點(diǎn)。其中，最大的意外亮點(diǎn)來自英國。據(jù)悉，主要受奧運(yùn)效應(yīng)推動(dòng)，英國第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增長數(shù)據(jù)不僅三個(gè)季度以來首次出現(xiàn)正值，且大大高于市場的普遍預(yù)期。當(dāng)然，不出市場預(yù)料，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然低迷。對(duì)此，10月29日與本報(bào)記者連線的巴克萊資本環(huán)球經(jīng)濟(jì)、新興市場及外匯研究主管皮耶羅·蓋齊表示，歐元區(qū)表現(xiàn)不佳的主要原因是財(cái)政“逆風(fēng)”。而近期全球經(jīng)濟(jì)的最新發(fā)展使財(cái)政乘數(shù)高于原來預(yù)期被更多地接受，即擴(kuò)張性財(cái)政政策的效果會(huì)比較好。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，目前美國經(jīng)濟(jì)正處于十字路口：工商企業(yè)需求比較疲軟但消費(fèi)者需求已經(jīng)反彈，特別是房屋開工和零售數(shù)據(jù)均已好轉(zhuǎn)。皮耶羅·蓋齊說，好于預(yù)期的消費(fèi)者需求和有跡象顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)觸底(三季度GDP數(shù)據(jù)和9月份ISM指數(shù))意味著美國第四季度經(jīng)濟(jì)適度樂觀。在貨幣政策方面，一如市場預(yù)期，因家庭支出的增加略快于預(yù)期，上周美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策例會(huì)按兵不動(dòng)。目前巴克萊資本的基本預(yù)測仍是年底之后美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將其現(xiàn)行的在扭轉(zhuǎn)操作下每月購買450億美元長期國債轉(zhuǎn)變?yōu)闊o限量購買。

　　再看英國經(jīng)濟(jì)。據(jù)悉，主要得益于倫敦奧運(yùn)會(huì)的正面效應(yīng)，三季度英國經(jīng)濟(jì)一改此前連續(xù)三個(gè)季度的負(fù)增長，環(huán)比增1%，超出了之前普遍預(yù)期的0.6%，被市場視為“二次探底結(jié)束”。在此背景下，皮耶羅·蓋齊預(yù)計(jì)，可能的潛在增長動(dòng)力以及英格蘭銀行(央行)貨幣政策委員會(huì)某些成員對(duì)于進(jìn)一步量化寬松(QE)越來越多的不安，可能令英國不會(huì)再進(jìn)一步推QE。

　　從中國的情況看，前期政策逐漸顯效，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象明顯。結(jié)合日前公布的9月月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，最新公布的10月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)初值已升至三個(gè)月高點(diǎn)(49.1)，遠(yuǎn)高于上月47.9的終值，顯示制造業(yè)活動(dòng)延續(xù)回暖態(tài)勢，新訂單回升，去庫存近尾聲。皮耶羅·蓋齊認(rèn)為，“上周好于預(yù)期的10月份匯豐中國制造業(yè)PMI初值以及官方公布的9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)描繪了一幅一致的畫面，即在政策寬松、基礎(chǔ)設(shè)施投資增加、房地產(chǎn)價(jià)格復(fù)蘇、外需改善的大背景下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能進(jìn)一步恢復(fù)。”盡管今年第四季度GDP增速強(qiáng)勁反彈似乎不大可能，但皮耶羅·蓋齊認(rèn)為，巴克萊資本的基本預(yù)測值仍可能上行。

　　根據(jù)摩根大通10月29日公布的數(shù)據(jù)，綜合體現(xiàn)中國市場信心的中國研究信心指數(shù)(JSI)10月份環(huán)比顯著上揚(yáng)，從9月份的48.5大幅升至61.2。10月份數(shù)據(jù)的顯著變化包括市場對(duì)銀行業(yè)和獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的信心大幅上揚(yáng)，以及市場對(duì)消費(fèi)行業(yè)情緒的積極變化。從趨勢上看，對(duì)銷售收入和利潤率的樂觀情緒仍然是JSI指數(shù)上行的主要推動(dòng)因素。

　　令人沮喪的是，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然不佳。據(jù)悉，10月份歐元區(qū)PMI初值創(chuàng)下周期性新低，顯示該地區(qū)GDP在年底前很可能收縮。同樣地，來自德國的數(shù)據(jù)證實(shí)IFO商業(yè)信心的下降趨勢仍然未被打破，這增添了市場對(duì)第四季度德國經(jīng)濟(jì)增長平淡無奇的下行風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為內(nèi)需不大可能起到充分支持經(jīng)濟(jì)以抵消低迷的外部環(huán)境的作用。在分析歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的原因時(shí)，皮耶羅·蓋齊表示，在很大程度上可能與財(cái)政“逆風(fēng)”密不可分。而近期全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)和最新發(fā)展使財(cái)政乘數(shù)高于原來預(yù)期被更多地接受，即擴(kuò)張性財(cái)政政策的效果會(huì)比較好。

　　具體來說，他解釋道，在危機(jī)爆發(fā)之前，假設(shè)財(cái)政乘數(shù)約為0.5甚至更低，人們認(rèn)為即使額外的財(cái)政支出的直接影響是提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這種影響也會(huì)部分甚至全部被以下兩個(gè)間接影響所抵消。其一，也是最重要的，貨幣政策在通常情況下會(huì)收緊以限制財(cái)政刺激的擴(kuò)張效果；其二，未來稅收增加以彌補(bǔ)更多支出的預(yù)期會(huì)降低日常消費(fèi)。不過，這些并不是貨幣政策通常的環(huán)境。目前美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體的政策利率都處于或接近于零，正面臨著經(jīng)濟(jì)學(xué)家所謂的“流動(dòng)性陷阱”。即使財(cái)政支出增加，貨幣當(dāng)局也不大可能收緊政策，因經(jīng)濟(jì)增長距離其希望達(dá)到的水平依然很遠(yuǎn)。因此，擴(kuò)張性財(cái)政政策的效果會(huì)非常有力。這個(gè)邏輯在削減開支方面也適用。鑒于名義利率面臨零的限制且主要經(jīng)濟(jì)體的央行理直氣壯地大開“印鈔機(jī)”，貨幣政策要比已做過、宣布過的更加寬松就很困難。

　　上述理論似乎得到了部分事實(shí)的支持。以28個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為樣本，IMF日前公布的一份最新報(bào)告發(fā)現(xiàn)，最近幾年的財(cái)政乘數(shù)為0.9~1.7。IMF的上述結(jié)果與此前包括薩默斯在內(nèi)的學(xué)者的研究結(jié)果相吻合，后者基于上世紀(jì)30年代(最近一次利率達(dá)到或接近零的時(shí)期)的證據(jù)建議平均的財(cái)政乘數(shù)為1.6。皮耶羅·蓋齊表示，過大的財(cái)政乘數(shù)令歐元區(qū)，特別是歐元區(qū)邊緣國家處于困境。面對(duì)歐元區(qū)的調(diào)整，市場一直有些矛盾：當(dāng)增長數(shù)據(jù)疲弱之時(shí)市場會(huì)很失望，但疲弱的增長正是財(cái)政政策收緊的必然結(jié)果。毫無疑問，由于對(duì)稅收收入的更大直接影響，實(shí)現(xiàn)一定的預(yù)算目標(biāo)所必需的財(cái)政調(diào)整規(guī)模正變得相當(dāng)大。