相比其他發(fā)達(dá)國家，美國經(jīng)濟(jì)具有相對(duì)增長優(yōu)勢(shì)，未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長期維持低利率的必要性和成本。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近日極力為美聯(lián)儲(chǔ)購債計(jì)劃辯護(hù)，希望繼續(xù)維持量化寬松，但隨著美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)以及聯(lián)邦市場公開委員會(huì)(FOMC)內(nèi)部對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃的擔(dān)憂，削減資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模甚至提前結(jié)束量化寬松的概率正在上升。
首先，美聯(lián)儲(chǔ)維持無限量化寬松的必要性大大降低。目前通過數(shù)次量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)總共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模，占GDP的22%左右，量化寬松力度幾近極限。量化寬松刺激效應(yīng)邊際遞減。QE1推出使美國實(shí)際GDP同比增速從-3.3%升至2.2%，但QE2之后經(jīng)濟(jì)不增反降，實(shí)際GDP增速從3.5%一路下滑至1.6%，之后美聯(lián)儲(chǔ)雖然連續(xù)推出了扭轉(zhuǎn)操作以及QE3，但美國經(jīng)濟(jì)增速依然在1.5%的低水平位置徘徊。美國“自動(dòng)減赤”已經(jīng)啟動(dòng)，其中國防、教育、醫(yī)療以及其他公共服務(wù)開支都將被大幅削減。強(qiáng)行降低赤字將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長形成拖累，但由于是在未來十年內(nèi)削減1.2萬億美元赤字，減赤成本可以被跨期分?jǐn)偅@有利于美國建立長期“財(cái)政平衡”。
與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力開始增強(qiáng)，就業(yè)逐步改善，美國制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)比較強(qiáng)勁。2012年第四季度，美國工業(yè)總產(chǎn)值同比增長1%，其中去年12月增長2.2%，但仍比2007年12月經(jīng)濟(jì)進(jìn)入大衰退時(shí)低1.9個(gè)點(diǎn)。美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立，并迎來了金融危機(jī)以來房屋銷售的最好勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國所有房屋類型存量房平均價(jià)格為18.08萬美元，同比增長11.5%。當(dāng)月全美二手房庫存量環(huán)比下降8.5%。特別是困擾美國經(jīng)濟(jì)的高失業(yè)問題也開始出現(xiàn)緩解，非農(nóng)失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月降至8%水平之下，維持無限度的量化寬松的必要性開始降低。
奧巴馬第二任期內(nèi)正在積極探討美國經(jīng)濟(jì)增長潛力的提高(通過促進(jìn)研究開發(fā)、教育和基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā))、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略以及推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計(jì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)，如機(jī)械、汽車、飛機(jī)、航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)等的出口能夠保持比較強(qiáng)勁的增長，從而有利于重塑美國競爭力基礎(chǔ)。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)為量化寬松支付的成本高昂。從美聯(lián)儲(chǔ)自身看，長期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長了3倍多，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的時(shí)間繼續(xù)推行量化寬松，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模可能會(huì)超過4萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的高速膨脹意味著，美聯(lián)儲(chǔ)可能每年需要給銀行的準(zhǔn)備金支付500億-750億美元利息。現(xiàn)在準(zhǔn)備金的規(guī)模已經(jīng)超過1.6萬億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)保持現(xiàn)在的購買資產(chǎn)速度，那么準(zhǔn)備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)過去一直把所有利潤轉(zhuǎn)移給財(cái)政部，過去四年一共轉(zhuǎn)移了約2910億美元利潤。由于債務(wù)融資成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了美國政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問題的解決被延誤，影響長期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，因此也需要貨幣當(dāng)局重新評(píng)估量化寬松政策成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)。這些因素都提升了美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束量化寬松的可能性，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少資產(chǎn)購買，并開始為實(shí)施退出戰(zhàn)略做準(zhǔn)備。
美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松的時(shí)間周期可能比原來預(yù)期的要早，未來美國很可能遭遇“貨幣懸崖”。一旦美聯(lián)儲(chǔ)減少甚至推出資產(chǎn)購買，國債收益率大幅上升必將帶動(dòng)美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對(duì)房地產(chǎn)市場、消費(fèi)以及美國經(jīng)濟(jì)形成新一輪的沖擊。而一旦美國開始實(shí)施退出戰(zhàn)略勢(shì)必推動(dòng)美元中長期走強(qiáng)，對(duì)全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響，受此影響，美元流動(dòng)性收緊推動(dòng)美元走強(qiáng)、全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌以及國際資本流向再次逆轉(zhuǎn)等觸發(fā)新一輪金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。
