胡俞越：中國經(jīng)濟(jì)仍需華麗轉(zhuǎn)身

●中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)彰顯內(nèi)生活力

　　●經(jīng)濟(jì)刺激政策加劇結(jié)構(gòu)失衡

　　●天量信貸投放凸顯通脹隱憂

　　●經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改變需要統(tǒng)籌規(guī)劃

　　2009年，中國GDP同比增長8.7%，“保8”任務(wù)順利完成，數(shù)字也彰顯了金融危機(jī)襲來后中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生活力。同時(shí)，去年12月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)為56.6%，為20個(gè)月來的新高，并且PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月保持在50%以上，顯示出中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢已基本穩(wěn)固。然而，著眼于未來，我們亦不能忽視經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問題，中國經(jīng)濟(jì)增長路徑也顯示出諸多不合理之處，結(jié)構(gòu)失衡和通脹隱憂將在今后一段時(shí)期內(nèi)困擾中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　長期以來，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡一直存在，而2008年末開始實(shí)施的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃進(jìn)一步加劇了結(jié)構(gòu)的失衡。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，投資獨(dú)大的局面依然沒有改變。去年以來，隨著全年累計(jì)9.59萬億元的巨額信貸大量投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資拉動(dòng)的局面被演繹到了極致。去年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資224846億元，占GDP比重達(dá)67%，而其30.1%的同比增長率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增速。在此意義上，與調(diào)結(jié)構(gòu)的初衷漸行漸遠(yuǎn)。

　　從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，2008年末第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重為41.8%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家和一些發(fā)展中國家。2009年以來，隨著工業(yè)企業(yè)新項(xiàng)目的陸續(xù)開工和“鐵公機(jī)”等基建項(xiàng)目的實(shí)施，第三產(chǎn)業(yè)占比將呈下降的趨勢。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，第三產(chǎn)業(yè)同比增長8.9%，落后于第二產(chǎn)業(yè)9.5%的增速。可以預(yù)見的是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理將影響產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，從而制約中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長。

　　去年全年累計(jì)新增貸款9.59萬億元，將近是2008年新增貸款額的一倍。天量的信貸投放是金融危機(jī)來臨時(shí)所采取的一劑急方，為“保8”成功作出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。但與此同時(shí)，巨額信貸的負(fù)面作用也相當(dāng)顯著，一是難以優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保資金流向最有效率的項(xiàng)目或者產(chǎn)業(yè)，從而可能加劇中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡；二是增添信貸決策和風(fēng)險(xiǎn)管理難度，增添信貸決策失誤和資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)，從而為銀行體系的中期穩(wěn)健造成隱憂。這種信貸速度持續(xù)下去，將導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降，指標(biāo)變壞；三是充裕的流動(dòng)性助推了資產(chǎn)價(jià)格，加大了通脹的隱憂。

　　天量信貸不斷助推“房價(jià)漲—地價(jià)漲—房價(jià)漲”的循環(huán)，造就了去年樓市的火熱。盡管房價(jià)不計(jì)入CPI指數(shù)范疇，但是以房價(jià)為代表的資產(chǎn)價(jià)格的上升最終將傳導(dǎo)至CPI已經(jīng)成為理論共識(shí)，因此當(dāng)前房價(jià)的高企凸顯了通脹的隱憂。

　　作為通貨膨脹率最直接的測度，CPI指數(shù)在去年12月同比上升1.9%，呈現(xiàn)加速上升的趨勢。盡管去年全年累計(jì)同比下降0.7%，但是低基數(shù)及隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐漸旺盛的需求將進(jìn)一步加快CPI的上升趨勢。另一方面，從成本的角度來看，原油已經(jīng)上升至80美元/桶左右，國際和國內(nèi)的大宗商品價(jià)格逐步上升，成本推動(dòng)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)正在加大。體現(xiàn)在PPI上，去年12月同比上升1.7%，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。可以確定的是，PPI同比上升的趨勢將得以延續(xù)，并將最終傳遞至CPI，對通脹構(gòu)成壓力。

　　2010年將是中國經(jīng)濟(jì)最復(fù)雜的一年。投資對經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)已經(jīng)降低，依托出口來消化過剩產(chǎn)能的模式也難以為繼，如何尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)需要政府的大智慧。調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需，尤其是消費(fèi)需求成為了中國經(jīng)濟(jì)的必由之路。

　　在貨幣政策動(dòng)態(tài)調(diào)整的同時(shí)，何時(shí)并且如何淡出財(cái)政刺激政策也同樣考驗(yàn)政府的智慧。凱恩斯式的宏觀調(diào)控更適用于危機(jī)來臨之時(shí)，而在復(fù)蘇之路上更多需要依托市場的力量來釋放經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到長期增長的路徑上。在此意義上，應(yīng)充分發(fā)揮民營企業(yè)的活力，激活私人部門的投資，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展平穩(wěn)接力。

　　2010年是制定“十二五”規(guī)劃的關(guān)鍵一年，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變需要綜合統(tǒng)籌制定一系列的規(guī)劃。鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，落實(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)的改革，是其中的必然舉措。面向未來，中國經(jīng)濟(jì)需要華麗轉(zhuǎn)身以保證健康持續(xù)的發(fā)展。

　　（作者為北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長、教授）