貨幣政策不妨再“松”一點(diǎn)
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策集體趨向?qū)捤桑彩沟猛瑯犹幱诮?jīng)濟(jì)低迷困境的中國，沒有太多的理由與空間不進(jìn)行同步調(diào)整。
央行20日在公開市場進(jìn)行了1050億元人民幣逆回購操作，期限28天，同時進(jìn)行550億元人民幣逆回購操作，期限7天，合計規(guī)模為1600億元。
央行繼續(xù)選擇公開市場操作而不是降準(zhǔn)與降息方式向市場釋放流動性，但力度似乎還不夠。
美國第三輪“量化寬松”出臺之后，市場對降息的預(yù)期降低，但降存準(zhǔn)的預(yù)期與呼聲增高。央行的操作似乎并沒有理會，有學(xué)者指出，央行更可能是對2008-2010年間釋放出的大量存量流動性仍心有余悸，因而通過滾動逆回購來以時間換空間。
不過時間轉(zhuǎn)換，空間也變了，國內(nèi)與國際形勢的新變化正在對央行政策形成催逼，迫使其采取超越公開市場操作之外的更加寬松的貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對，這似乎也應(yīng)該是正確權(quán)衡形勢之后的正確抉擇。
有兩個基本的觀察可以支持上述結(jié)論。
一個是國內(nèi)層面的：經(jīng)濟(jì)增速處于“筑底之中”仍未止歇，連續(xù)兩個月初公布的反映生產(chǎn)者預(yù)期景氣指標(biāo)的經(jīng)理人采購指數(shù)（PMI）處于階段性低點(diǎn)；在微觀層面，企業(yè)效益下降已經(jīng)是不爭的事實(shí)，上半年國企利潤同比降低11.6%，而1－8月這一指標(biāo)擴(kuò)大到12.8%。來自上市公司財務(wù)預(yù)告方面的信息顯示，截至9月中旬（14日），滬深兩市有950家公司披露了三季報業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)“喜”公司（預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈）有490家，占比51.57%，預(yù)增(凈利潤同比增幅超過30%)的公司只有106家，占比僅有11.15%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了八年的最低值。
作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在微觀層面的具體體現(xiàn)，三季度上市公司業(yè)績繼續(xù)筑底，其能否于四季度回暖仰賴于政策“向上”的有力對沖，貨幣政策力度應(yīng)當(dāng)加大。
而此前，發(fā)改委集中批復(fù)了一大批城市軌交等大型基礎(chǔ)建設(shè)項目，貨幣政策的適度擴(kuò)張性“跟進(jìn)”也將是對啟動內(nèi)需穩(wěn)增長政策的配合，而PPI多月為負(fù)值、CPI處于低位水平，也給貨幣政策擴(kuò)張?zhí)峁⿻r機(jī)。
另一個因素是美聯(lián)儲第三輪“量化寬松”政策的祭出。關(guān)于QE3對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及政策走向的影響，無疑是巨大的，也是復(fù)雜的，筆者不同意有學(xué)者認(rèn)為對中國影響較為有限的判斷。
這種影響與復(fù)雜之處在于，量化寬松導(dǎo)致的美元泛濫，一方面將推高國際大宗商品價格，從而使得我國再度面臨輸入型通脹的問題，而原材料價格的上漲也將給正處于困難之中的國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇帶來新的壓力。同時，美元流動性大量增加可能造成本幣貶值，將使得人民幣變相升值，對外貿(mào)企業(yè)無疑是雪上加霜。
此外，有別于此前兩輪量化寬松，QE3的實(shí)施是每月購進(jìn)400億美元抵押貨款證券的方式按月進(jìn)行，這種安排的長期性與其他國家或主動或被動的陸續(xù)跟進(jìn)，將可能對原油價格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應(yīng)，也使得這種影響具有長期性。
目前，一直嚴(yán)控貨幣投放的歐洲央行已經(jīng)提前實(shí)行了寬松政策，本周，日本央行也進(jìn)行了跟進(jìn)，決定以新增10萬億日元購入基金，同時將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率繼續(xù)維持在零至0.1%的實(shí)質(zhì)零利率水平。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策集體趨向?qū)捤桑彩沟猛瑯犹幱诮?jīng)濟(jì)低迷困境的中國，沒有太多的理由與空間不進(jìn)行同步調(diào)整。公開市場操作力度繼續(xù)加大、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)以釋放更多流動性的緊迫性正在上升。（傅子恒）
