發(fā)展投資者積極參與的債券市場(chǎng)

　　世界銀行在《中國(guó)2030》報(bào)告中曾表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將在2030年再度位居全球榜首。值得關(guān)注的是，以購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整后的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值衡量，中國(guó)的生產(chǎn)率僅為美國(guó)的四分之一。中國(guó)要提高生產(chǎn)率并縮窄與美國(guó)之間的差距，需要建立起強(qiáng)健的體制框架，來(lái)支持市場(chǎng)化程度越來(lái)越高的經(jīng)濟(jì)，從而不斷提高經(jīng)濟(jì)效率和生產(chǎn)率。

　　增強(qiáng)體制框架的重要措施之一，就是進(jìn)行金融市場(chǎng)改革以利于更好的資本分配 ，進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)就是其中一個(gè)必不可少的環(huán)節(jié)。與銀行貸款等間接融資方式相比，債券市場(chǎng)可以更好地滿足多元化的投融資需求，優(yōu)化資源配置。

　　引導(dǎo)投資者真正參與債市

　　債券市場(chǎng)是將借款人與投資者銜接起來(lái)，進(jìn)行資本配置以及定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)最為有效的機(jī)制。但是包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的中國(guó)金融市場(chǎng)中，市場(chǎng)監(jiān)管主要關(guān)注在供給方面，也就是債券的發(fā)行方，而對(duì)于市場(chǎng)的另一方即投資者不夠重視。投資者需要發(fā)揮作用，建立一個(gè)強(qiáng)健的債券市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展可以作為案例之一。在很大程度上，正是因?yàn)?005年以來(lái)銀行間債券市場(chǎng)主要面向機(jī)構(gòu)投資者，這些機(jī)構(gòu)投資者能夠促使發(fā)債人更為專業(yè)化的操作，從而促進(jìn)債券發(fā)行規(guī)模快速增長(zhǎng)。

　　只有當(dāng)投資者真正作為平等的一方參與資本市場(chǎng)，并且對(duì)發(fā)債人擁有相應(yīng)的實(shí)施問(wèn)責(zé)權(quán)，債券市場(chǎng)才能構(gòu)建更健全的信用文化，更好地發(fā)揮其在優(yōu)化資源配置方面的作用。但是，在占主導(dǎo)地位的中國(guó)銀行（601988）間債券市場(chǎng)中，約占整個(gè)市場(chǎng)70%左右的債券存量由銀行持有，這一點(diǎn)與銀團(tuán)貸款市場(chǎng)類似。我們不禁要問(wèn)，這樣的債券市場(chǎng)與現(xiàn)有的貸款市場(chǎng)又有多大分別？發(fā)展更有深度的債券市場(chǎng)，需要其他投資者例如資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司等參與進(jìn)來(lái)，享有與銀行同樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

　　投資者需要發(fā)揮他們的作用，從而建立一個(gè)更為強(qiáng)健的債券市場(chǎng)，這對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等投資者來(lái)說(shuō)很有必要，因?yàn)樗麄冃枰獫M足長(zhǎng)期債務(wù)需求。據(jù)估計(jì)，到2013年中國(guó)養(yǎng)老金的缺口在18.3萬(wàn)億元左右，這成為養(yǎng)老金投資管理的巨大挑戰(zhàn)。最近有報(bào)道稱，養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策或年內(nèi)出爐，這也會(huì)刺激養(yǎng)老金和企業(yè)年金加大債券投資，讓投資者從中獲益更多。

　　強(qiáng)化債券市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)

　　創(chuàng)造一個(gè)能夠讓投資者真正參與的良好環(huán)境，需要逐步完善基于風(fēng)險(xiǎn)的債券定價(jià)，修訂保護(hù)債券人權(quán)利的《破產(chǎn)法》以及法律體系，并發(fā)揮市場(chǎng)紀(jì)律。只有完善發(fā)展信用文化，才能進(jìn)一步強(qiáng)化資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)。近期，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清也表示，債券市場(chǎng)改革的關(guān)鍵是要消除政府為企業(yè)信用背書。