2010年中國CPI將上漲 四季度通脹將卷土重來

　　決定2010年經(jīng)濟形勢的是財政貨幣政策的調(diào)整力度。如果當前的財政刺激政策力度不減，貨幣政策繼續(xù)適度寬松，2010年的GDP增長率將達到11.6%左右，全年CPI增長率將維持在2.9%的水平，但是到4季度，CPI增長率將上升到4.8%，通脹壓力將卷土重來。

　　由于出口增長和國內(nèi)居民企業(yè)的消費投資意愿不能保證中國經(jīng)濟在2010年進入繁榮時期，如果財政貨幣政策完全退出，中國經(jīng)濟將重新陷入衰退；但是，僅僅出口形勢好轉(zhuǎn)在2010年就會導致經(jīng)濟增長釋放出巨大活力，出口對GDP增長率的貢獻將發(fā)生7.5個百分點的正向變化，如繼續(xù)沿用2009年的宏觀經(jīng)濟政策刺激力度，2010年將出現(xiàn)明顯的過熱。宏觀刺激政策何去何從，仍然左右為難。

　　我們根據(jù)財政貨幣政策三種情景的不同組合，對2010年GDP增長率進行了預(yù)測。大致的結(jié)果是：如果2010年的財政和貨幣政策全部沿用2009年的刺激力度，則2010年的GDP增長率會高達16%，出現(xiàn)較為嚴重的宏觀過熱；如果2010年的財政和貨幣政策完全退出，則2010年的GDP增加率將回落至7.7%，宏觀經(jīng)濟將受到總需求不足的困擾。如果財政和貨幣政策狀況均保持適度的刺激力度，2010年的GDP增長將達到11.6%，略高于中國經(jīng)濟的潛在增長率。

　　比較而言,貨幣政策退出對于宏觀經(jīng)濟的影響要高于財政政策退出的影響。這主要是因為2009年的貨幣和信貸增長速度太快，如果在2010年繼續(xù)保持貨幣超寬松，將引起嚴重的經(jīng)濟過熱。

　　我們預(yù)計，2010年中國的GDP增長率可能高達11.6%，略高于潛在增長率水平，但由于2009年消費物價總水平呈負增長，2010年的總體通脹率不會很高，預(yù)計CPI全年增長率約為2.9%。不過CPI增長率將逐季上升，到2010年4季度可能出現(xiàn)4.8%的CPI增長率。

　　我們可以從三個視角來考察2010年的物價形勢。

　　第一角度是貨幣視角。2009年1-10月的M2增長率高達29.5%，2010年仍然可能有20%左右的增長率。按照貨幣數(shù)量論的觀點，超過GDP增長率和貨幣流通速度下降幅度之和的貨幣增長一定引起通脹。當然，這一交易貨幣方程式歷來有較大爭議。在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，對貨幣數(shù)量理論最大的挑戰(zhàn)在于貨幣供應(yīng)總量的增加，可能大量用于資產(chǎn)市場的交易，推動資產(chǎn)價格上漲，而真正用于商品和服務(wù)交易的貨幣量增加可能并不是很大。比如，2009年1-10月貸款總額增加8.9萬億元(貸款增加會等量創(chuàng)造貨幣)，但是直接用于投資支出的貸款2.9萬億，直接用于消費的更少。根據(jù)我們的估計，2009年前10個月通過貸款(如住房按揭貸款)或其他渠道流入股市和樓市的資金可能高達6萬億元人民幣。所以，通過貨幣數(shù)量公式不能得到關(guān)于通脹形勢的良好判斷。不過，這并不說明貨幣視角是無效的。因為貨幣供應(yīng)的增加，最終將導致總需求的增加，比如2009年1-10月至少造成了2.9萬億元的投資需求。總需求的增加會通過產(chǎn)出缺口的彌補或造成過量需求來引起物價總水平的上漲。

　　第二個角度是潛在增長率視角。如果經(jīng)濟增長率超過了潛在增長率，則更有可能出現(xiàn)較高的通脹。中國在零通脹時的潛在GDP增長率約為8.7%。我們預(yù)測2010年4季度的CPI同比增長率為4.8%，全年約為2.9%。

　　第三個角度是勞動市場視角。這是一個相對較新的影響因素。從2004年開始，勞動市場供求關(guān)系和勞動工資上漲對中國物價水平的影響逐漸凸顯。勞動工資上漲可從兩個方面推動物價上漲。一是直接提高生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價格，二是提高農(nóng)民工從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動的機會成本，降低食品生產(chǎn)的勞動投入，進而降低食品供應(yīng)，提高食品價格，而食品價格是影響中國消費物價指數(shù)的最重要的組成部分。2008年9月以前，中國勞動市場的需求與供給比例高達0.98，在2008年12月迅速下降到了0.85，但從2009年3月以來逐漸上升，到2009年9月已經(jīng)達到了0.94，廣東等地的“民工荒”現(xiàn)象再一次出現(xiàn)。2005年年初中國勞動市場的需求與供給比例就是0.94，此后中國經(jīng)濟逐漸繁榮、過熱，勞動工資迅速上漲，CPI增長率也從下降趨勢轉(zhuǎn)為上升趨勢。

　　以上三個視角，均能印證2010年中國的CPI將開始上漲，并可能出現(xiàn)逐級走高的趨勢。4.8%的通脹率本身并不可怕，但其引起的通脹預(yù)期和進一步上漲動力可能引發(fā)更高的通脹率。此外，受寬松貨幣政策等因素的影響，中國的房地產(chǎn)市場價格再度出現(xiàn)了快速上漲勢頭。盡管在短期內(nèi)樓市價格仍可能繼續(xù)走高，但是中長期下跌的風險增加。房地產(chǎn)泡沫累積得越高，泡沫破裂對經(jīng)濟的負面沖擊就越大。綜上，我們認為，2010年有必要采取比“貨幣適度寬松”更緊一些的貨幣政策。

　　2010年中國的CPI將開始上漲，并可能出現(xiàn)逐級走高的趨勢。4.8%的通脹率本身并不可怕，但其引起的通脹預(yù)期和進一步上漲動力可能引發(fā)更高的通脹率。此外，受寬松貨幣政策等因素的影響，中國的房地產(chǎn)市場價格再度出現(xiàn)了快速上漲勢頭。盡管在短期內(nèi)樓市價格仍可能繼續(xù)走高，但是中長期下跌的風險增加。房地產(chǎn)泡沫累積得越高，泡沫破裂對經(jīng)濟的負面沖擊就越大。我們認為，2010年有必要采取比“貨幣適度寬松”更緊一些的貨幣政策。(中國社科院世經(jīng)政所 姚枝仲 何帆)