福建板塊概念股解析 建設(shè)進(jìn)程提速可期(股)

　　【福建自貿(mào)區(qū)概念股解析】

　　廈門(mén)國(guó)貿(mào)：收入增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，自貿(mào)區(qū)推升估值

　　觀點(diǎn)：

　　收入保持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)亮麗。-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.49億元，相比去年同期增加15.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.20億元，同比增加49.06%；基本每股收益0.51元。前三季公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)保持較好增長(zhǎng)，其中鋼材、煤炭、棕櫚油、汽車(chē)、棉花等品種的業(yè)務(wù)規(guī)模有所增長(zhǎng)。另外公司通過(guò)長(zhǎng)協(xié)、股權(quán)合作等多樣化形式鎖定境外優(yōu)質(zhì)礦山和國(guó)內(nèi)鋼廠等產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源渠道的同時(shí)，運(yùn)用套期保值等金融工具規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并使公司行業(yè)地位提升和收益提高的雙效。前三季公司通過(guò)期貨合約和貴金屬租賃業(yè)務(wù)處置等使投資收益達(dá)24.38億元，同比增長(zhǎng)322.88%。

　　投資業(yè)務(wù)活躍，金融產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用好。前三季公司順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，發(fā)起設(shè)立海洋裝備產(chǎn)業(yè)投資基金，主要投向船舶、海洋工程及相關(guān)裝備制造產(chǎn)業(yè)。公司涉足液化天然氣(LNG)、壓縮天然氣(CNG)等清潔能源補(bǔ)給場(chǎng)站的投資開(kāi)發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。這些舉措有效拓寬了公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。國(guó)貿(mào)投資聯(lián)手國(guó)貿(mào)船舶與上海東方匯富共同發(fā)起海洋裝備產(chǎn)業(yè)基金，在產(chǎn)融結(jié)合方面進(jìn)行了有益的嘗試。公司以3,999.42萬(wàn)元價(jià)格受讓了廈門(mén)港務(wù)控股集團(tuán)有限公司持有廈門(mén)集裝箱碼頭集團(tuán)有限公司的0.57%股權(quán)。受讓后公司最終持有廈門(mén)集裝箱碼頭集團(tuán)有限公司10%的股權(quán)。公司全資子公司寶達(dá)投資(香港)有限公司出資490 萬(wàn)港幣，與福建省三鋼(集團(tuán))有限責(zé)任公司共同成立了香港閩光貿(mào)易有限公司，股權(quán)比例為49%。公司金海峽融資擔(dān)保、金海峽投資及金海峽典當(dāng)三家全資子公司已逐步形成助力中小微企業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)平臺(tái)，通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式，綜合業(yè)務(wù)能力不斷提升。

　　國(guó)際貿(mào)易已布局，將受益福建自留區(qū)。公司在香港、臺(tái)灣、美國(guó)、新加坡、印度尼西亞等地設(shè)有區(qū)域公司或辦事處，形成了輻射國(guó)內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域及重要海外市場(chǎng)的購(gòu)銷(xiāo)渠道和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。十八屆三中全會(huì)提出了要加快國(guó)內(nèi)自貿(mào)區(qū)建設(shè)，福建也向國(guó)家申報(bào)了自貿(mào)區(qū)方案。公司作為海西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭企業(yè)之一將在未來(lái)政策及經(jīng)濟(jì)發(fā)展中受益。隨著福建自貿(mào)區(qū)再次被市場(chǎng)關(guān)注，公司的價(jià)值有待提升。

　　結(jié)論：

　　在中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會(huì)議上，國(guó)家主席習(xí)近平表示，上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)成立以來(lái)，取得了一系列新成果。要把這些成果在更大范圍內(nèi)播種擴(kuò)散，盡快開(kāi)花結(jié)果，對(duì)試驗(yàn)取得的可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，能在其他地區(qū)推廣的要盡快推廣，能在全國(guó)推廣的要推廣到全國(guó)。我們認(rèn)為福建與天津、廣東一樣有著很大的優(yōu)勢(shì)，福建自貿(mào)區(qū)的建設(shè)進(jìn)程提速可期。廈門(mén)國(guó)貿(mào)擁有很強(qiáng)的外貿(mào)和內(nèi)貿(mào)基礎(chǔ)和能力，將在福建自貿(mào)區(qū)起到重要作用，并從中迎來(lái)戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)會(huì)。公司在供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融服務(wù)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的模式下，公司業(yè)績(jī)保持持續(xù)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為611.93億元、735.87億元和890.41億元，每股收益分別為0.53元、0.61元和0.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.71,12.82和9.97，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。(東興證券)

　　廈門(mén)空港：非航業(yè)務(wù)步入快車(chē)道，成本控制合理

　　1. 收入和盈利均維持較快增長(zhǎng)得益于非航業(yè)務(wù)步入快車(chē)道和成本端穩(wěn)定。

　　1) 航空性收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司去年?duì)I收同比增加12.08%，一季度又增加11.8%，增長(zhǎng)較快。相比之下，航空業(yè)務(wù)收入2013 年僅同比增長(zhǎng)7.9%，同時(shí)預(yù)計(jì)1 季度航空收入增速也只是略快于去年全年水平。然而，機(jī)場(chǎng)流量增速不慢。2013 年公司旅客吞吐量和飛機(jī)起降同比分別增加14.1%和14.3%，增幅明顯高于上市同類(lèi)機(jī)場(chǎng)公司，即使4 季度低點(diǎn)，流量增長(zhǎng)仍分別達(dá)到10.7%和11.8%，并且今年1 季度受益于春運(yùn)航空需求增速超預(yù)期，公司流量增速超過(guò)15%。我們認(rèn)為，公司航空業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)不快是由于航空業(yè)需求持續(xù)疲軟，機(jī)場(chǎng)航空類(lèi)收費(fèi)項(xiàng)目單價(jià)無(wú)法持續(xù)提升。但我們可以看到，廈門(mén)空港作為旅游門(mén)戶(hù)機(jī)場(chǎng)，流量增速顯著高于樞紐機(jī)場(chǎng)，同時(shí)增速穩(wěn)定性較高。因此，盡管航空需求大環(huán)境低迷，但公司仍有流量快速增長(zhǎng)作為保障，航空業(yè)務(wù)收入即使無(wú)法大幅度增長(zhǎng)，但仍能保持穩(wěn)定。

　　2) 非航業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。其中，租賃和特許收入去年同比增長(zhǎng)18.36%，體現(xiàn)出作為旅游樞紐，機(jī)場(chǎng)流量的貢獻(xiàn)正從航空業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)向非航業(yè)務(wù)。此外，去年1 月起，停車(chē)場(chǎng)項(xiàng)目的投入使用不但增加了該部業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)(同比增加238.6%)，同時(shí)方便旅客停車(chē)也間接增加了非航業(yè)務(wù)收入。

　　3) 人工成本和折舊支出均保持穩(wěn)定。公司去年人工成本同比增16.2%，相比前兩年已經(jīng)開(kāi)始下滑。隨著薪酬制度的完善以及航站樓影響的消失，人工成本增速今年有望進(jìn)一步趨緩。此外，由于無(wú)大型資本開(kāi)支項(xiàng)目，折舊費(fèi)同比僅小幅增加2.6%，同時(shí)，期間費(fèi)用率也變化不大。

　　2. 展望：吞吐量仍有望保持較快增長(zhǎng)，高鐵分流和資本開(kāi)支影響有限。

　　春運(yùn)短期流量激增后，目前航空有效需求不足的情況重新顯現(xiàn)，3 月以來(lái)航空需求增速下滑至個(gè)位數(shù)水平，機(jī)場(chǎng)流量增速也同時(shí)下滑。我們認(rèn)為，盡管今年行業(yè)在運(yùn)力投放增速放緩，需求增速下滑的影響下，流量增速可能普遍放緩，但廈門(mén)空港仍有望保持較快的流量增速水平。這主要得益于其空域相對(duì)其他A 股上市機(jī)場(chǎng)要寬松很多，而且公司得天獨(dú)厚的旅游區(qū)位優(yōu)勢(shì)也使得機(jī)場(chǎng)流量增長(zhǎng)有保障。預(yù)計(jì)今年公司流量增長(zhǎng)仍有望超過(guò)10%。

　　對(duì)于高鐵分流影響，我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，目前廈門(mén)-廣州段航空流量在廈門(mén)機(jī)場(chǎng)總旅客流量的比重約7%，同時(shí)預(yù)計(jì)廈門(mén)-深圳段航空流量占比不到3%，因此受高鐵分流影響的客量占比預(yù)計(jì)不到10%，而實(shí)際被分流的客量占比機(jī)場(chǎng)流量會(huì)更低，因此，對(duì)機(jī)場(chǎng)整體流量增速不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。

　　此外，由集團(tuán)承建的T4 航站樓預(yù)計(jì)總投資在10-15 億元，將在年內(nèi)投入使用。目前關(guān)于是否注入到上市公司暫無(wú)定論，因此短期對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)影響，預(yù)計(jì)今明兩年收入仍將在流量快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下保持較快增長(zhǎng)。

　　3. 盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015 每股收益1.71 元和1.94 元。15 年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�放緩在于我們假設(shè)T4 投產(chǎn)后由股份公司承擔(dān)，因此折舊影響整體盈利增速，若最終不注入，那么業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)更快。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今明兩年P(guān)E分別約9 倍和8 倍。估值和可比公司對(duì)比以及和歷史縱向?qū)Ρ染�處于較低水平。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.1 元，對(duì)應(yīng)2014 年10 倍PE.

　　4. 風(fēng)險(xiǎn)提示。航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期。(海通證券)

　　建發(fā)股份：三季度業(yè)績(jī)好于上半年，海西自貿(mào)區(qū)受益龍頭股

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　公司3 季度收入308.3 億元，同比增長(zhǎng)26.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.7 億元，同比增長(zhǎng)9.6%，業(yè)績(jī)環(huán)比上半年改善明顯。 前三季度收入840.1億元，同比增長(zhǎng)14.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.7 億元，同比下滑0.4%，對(duì)應(yīng)每股收益0.61 元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)價(jià)跌量增，下行風(fēng)險(xiǎn)小。占公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)比重較大的大宗商品遇冷，公司獲取利潤(rùn)空間變小，但公司通過(guò)開(kāi)發(fā)新客戶(hù)，用量增彌補(bǔ)價(jià)跌，同時(shí)公司供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)也優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展了高附加值的業(yè)務(wù)。建發(fā)股份將有希望憑借優(yōu)異的風(fēng)控能力在未來(lái)傳統(tǒng)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰中擴(kuò)大份額。

　　房地產(chǎn)受累于行業(yè)弱于去年，但預(yù)計(jì)明年向好。行業(yè)疲軟，公司房地產(chǎn)板塊總體弱于去年，公司已采取積極措施，如加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，推出新盤(pán)等。考慮到年末一般是結(jié)轉(zhuǎn)的高峰，我們認(rèn)為四季度房地產(chǎn)板塊會(huì)好于前三季度。往后看，貨幣寬松政策和房地產(chǎn)供給減少將會(huì)帶來(lái)一定的利好。

　　海西自貿(mào)區(qū)將帶來(lái)房地產(chǎn)價(jià)值重估和供應(yīng)鏈擴(kuò)張機(jī)會(huì)。上有國(guó)家政策推動(dòng)，下有本土綜改方案，海西系列政策都將在未來(lái)帶來(lái)政策紅利。建發(fā)股份規(guī)模大、渠道廣、風(fēng)控好，綜合競(jìng)爭(zhēng)力名列前茅，在對(duì)臺(tái)合作和廈門(mén)十大千億產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建的發(fā)展中有望進(jìn)一步鞏固供應(yīng)鏈龍頭地位；而公司房地產(chǎn)價(jià)值一直被低估(1000 多萬(wàn)平的土地儲(chǔ)備，120 萬(wàn)平一級(jí)土地開(kāi)發(fā)等)，自貿(mào)區(qū)落地將給這部分價(jià)值帶來(lái)巨大重估空間。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　考慮到房地產(chǎn)板塊弱向走勢(shì)，我們下修公司14/15 盈利預(yù)測(cè)6.2%/11.9%至28.6/34.1 億元， 對(duì)應(yīng)完全攤薄后每股盈利1.01/1.20元。

　　估值與建議

　　考慮到公司房地產(chǎn)的價(jià)值重估以及公司持有的股票價(jià)值，我們預(yù)計(jì)公司總市值可達(dá)290 億， 上調(diào)目標(biāo)價(jià)26%至10.2 元，對(duì)應(yīng)2015年8.5 倍市盈率，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期。(中金公司)

　　福建高速：車(chē)流量穩(wěn)定增長(zhǎng)，多元化進(jìn)軍財(cái)險(xiǎn)業(yè)

　　三大主要路產(chǎn)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入12.70億元，同比增長(zhǎng)2.91%。其中泉廈高速收入4.76億元，同比增長(zhǎng)3.23%，毛利率69.81%，同比增加0.96個(gè)百分點(diǎn)；福泉高速收入6.82億元，同比增長(zhǎng)2.57%，毛利率74.80%，基本與去年同期持平；羅寧高速收入1.12億元，同比增長(zhǎng)3.67%，毛利率56.97%，同比減少7.60個(gè)百分點(diǎn)。從車(chē)流量來(lái)看，三大路產(chǎn)上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)車(chē)流量2231.67萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.68%。其中客、貨車(chē)流量占比分別為57.58%和42.42%，相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊，但扣非后虧損額增速有所放緩。浦南高速經(jīng)營(yíng)狀況依舊不佳，公司確認(rèn)投資虧損4936.45 萬(wàn)元，虧損幅度同比擴(kuò)大24.27%。虧損擴(kuò)大主要原因是去年浦南公司收到政府補(bǔ)助2704 萬(wàn)元，剔除該因素，實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略有下降，虧損額增速已有放緩趨勢(shì)。

　　參與設(shè)立海峽財(cái)險(xiǎn)，多元化獲得突破。今年6月公司多元化獲得突破。公司出資2.7億參與設(shè)立海峽財(cái)險(xiǎn)，公司持股比例18%。該事件短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大，但長(zhǎng)期來(lái)看，海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)將為福建保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好機(jī)遇。

　　預(yù)計(jì)14-16EPS 分別為0.24,0.27 和0.31 元，分別對(duì)應(yīng)9.7x14PE，8.6x15PE和7.5x16PE，我們認(rèn)為公司將在中長(zhǎng)期享受海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)發(fā)展的成果，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。(宏源證券)

　　福建水泥：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化助推盈利回升

　　上半年區(qū)域需求疲軟，公司量?jī)r(jià)逆勢(shì)回升。2014年上半年福建省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)21.5%，增幅比上年同期回落4.1個(gè)百分點(diǎn)；福建省水泥產(chǎn)量3584萬(wàn)噸，同比下降9.2%。公司在整體行業(yè)需求下降有所下降的背景下，以市場(chǎng)、績(jī)效為導(dǎo)向推動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售水泥及熟料319.61 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.0%。測(cè)算上半年水泥熟料綜合均價(jià)為283元/噸，同比增加10元/噸。

　　成本控制初現(xiàn)成效，噸毛利回升至較高水平。公司以現(xiàn)有產(chǎn)能為基礎(chǔ)加強(qiáng)成本控制。上半年公司水泥生產(chǎn)成本、費(fèi)用各自降低10元/噸。上半年公司水泥熟料綜合噸毛利為62元/噸，同比增加20元/噸。

　　展望2014年下半年，區(qū)域景氣有望回升，整合后區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化促進(jìn)公司盈利改善。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)2014年福建地區(qū)僅有公司的海峽水泥以及漳平紅獅水泥2條生產(chǎn)線投產(chǎn)。測(cè)算2014-2015年福建區(qū)域新增產(chǎn)能增速分別為2.8%、1.3%。需求方面，福建區(qū)域的水泥需求有望受益海西建設(shè)而快于長(zhǎng)三角主要區(qū)域，需求有望重回快速增長(zhǎng)通道。福建區(qū)域的整體供需形勢(shì)有望步入良性發(fā)展通道。福建水泥通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者華潤(rùn)實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)業(yè)板塊的戰(zhàn)略整合，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)合作的推進(jìn)，福建趨于區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化，公司盈利提升空間較大。預(yù)計(jì)2014-2016年收入21.324.827.3億元，歸母凈利潤(rùn)0.881.51.73億元；、EPS:0.230.400.45元，對(duì)應(yīng)的PE為30.4、17.8、15.5倍。我們給予“增持”評(píng)級(jí)。(宏源證券)

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