周一維持于上周五V形上攻“十字K星”的下影線位置小幅震蕩，盤(pán)面上顯現(xiàn)強(qiáng)烈觀望情緒，滬市日成交量再次低于500億。地量震蕩并不是底部特征，但結(jié)合市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)行結(jié)構(gòu)的變化以及估值水平，目前位置繼續(xù)悲觀并不符合投資邏輯。

　　首先，當(dāng)前下跌更多是情緒性的。事實(shí)上，與前段時(shí)間相比，引發(fā)近期大盤(pán)恐怖下挫的直接因素并不清晰，更多的是放大未來(lái)不確定因素。如6月PMI持續(xù)兩個(gè)月下降（還未破50）所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀預(yù)期。重要的是，目前整體估值水平已處于歷史極端位置，在這種位置出現(xiàn)情緒性殺跌，常常會(huì)形成重要拐點(diǎn)。上證指數(shù)的市凈率已處于2.2倍,已經(jīng)是美股三大股指的平均水平。換言之，目前估值是歷史低端，又是國(guó)際接軌。就指數(shù)整體而言,目前不是繼續(xù)悲觀的時(shí)候,如繼續(xù)一味悲觀，應(yīng)該是歷史性的錯(cuò)誤。

　　其次，當(dāng)前下跌也是結(jié)構(gòu)性的。以深市分類指數(shù)為例，上周服務(wù)、電子、醫(yī)藥指數(shù)跌幅分別為12%、11%、11%，但一直處于領(lǐng)跌狀態(tài)的地產(chǎn)指數(shù)跌幅只有6%，金融指數(shù)為8%。上周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)分別急挫14%和9.95%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的大盤(pán)股指數(shù)，如上證50、上證180指數(shù)。這種結(jié)構(gòu)性結(jié)構(gòu)有利于行情發(fā)展，一方面大盤(pán)股的估值優(yōu)勢(shì)開(kāi)始起到支撐作用，不少品種的投資分紅率達(dá)4%以上，幾乎成倍于一年期定期存款利率，另一方面相對(duì)高估的中小市值群體或醫(yī)藥、電子等短期內(nèi)股價(jià)快速調(diào)整,使股價(jià)相對(duì)估值偏高的情形得到修正，這種修正有利的,并不是趨勢(shì)性的下跌。像醫(yī)藥板塊的下跌,主要是短期針對(duì)藥價(jià)、商業(yè)賄賂等問(wèn)題的政策出臺(tái),但這些并不是支持醫(yī)藥類公司長(zhǎng)期價(jià)值的因素,人口老齡化、新醫(yī)改等長(zhǎng)期因素并沒(méi)有發(fā)生改變,也是具備消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)雙重特征的群體。

　　情緒化、結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，市場(chǎng)將進(jìn)入一輪比較復(fù)雜的區(qū)域震蕩期。此時(shí)，我們關(guān)注的重點(diǎn)是尋找機(jī)會(huì)。先看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，像地產(chǎn)股是本輪調(diào)整的核心動(dòng)力源，按估值測(cè)算，目前股價(jià)已隱含房?jī)r(jià)下跌30%的預(yù)期，地產(chǎn)股也幾乎成為所有機(jī)構(gòu)投資者回避的對(duì)象。有意思的是，近期房地產(chǎn)板塊并不因利空言論等因素而恐怖下挫，筆者認(rèn)為前段是房?jī)r(jià)未跌而股價(jià)跌，未來(lái)一是股價(jià)上漲而房?jī)r(jià)會(huì)跌。以市值規(guī)模最大的萬(wàn)科、保利、招商地產(chǎn)為例，2005年與2008年的兩次低點(diǎn)構(gòu)成中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線，這是一個(gè)不會(huì)輕易沽穿的中長(zhǎng)期趨勢(shì)線。事實(shí)上，過(guò)去一個(gè)多月時(shí)間里，它們已構(gòu)筑一個(gè)堅(jiān)實(shí)平臺(tái)，中小市值的中天城投、渝開(kāi)發(fā)、首開(kāi)股份、合肥城建等開(kāi)始持續(xù)上漲。當(dāng)然，大市值的保利、萬(wàn)科、中國(guó)建筑等能否快速啟動(dòng)還需要觀察。

　　與地產(chǎn)類似的是金融股，最大問(wèn)題是市值規(guī)模太大，需要更多利好因素的聚集積累，短期內(nèi)還看不到契機(jī)。相對(duì)而言，保險(xiǎn)股的投資吸引力更強(qiáng)，畢竟數(shù)量只有三家，而且平安與深發(fā)展的整合正在進(jìn)行，保險(xiǎn)股的估值支持也由投資品轉(zhuǎn)向消費(fèi)品，這種轉(zhuǎn)變有利于打開(kāi)保險(xiǎn)股的想像空間。

　　新興產(chǎn)業(yè)與資產(chǎn)重組依然是最具投資彈性的群體。近日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署促進(jìn)企業(yè)兼并重組，估計(jì)淘汰落后產(chǎn)能、推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將會(huì)成為主線，核心依然是央企重組。像節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車(chē)為重點(diǎn)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，估計(jì)會(huì)不斷出臺(tái)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策。群體上，創(chuàng)業(yè)板與中小板集結(jié)了大量新興產(chǎn)業(yè)的“種子型”品種，而且市值規(guī)模小，創(chuàng)業(yè)板、中小板平均市值分別是36億和46億，其股價(jià)彈性依然會(huì)較好，值得注意的是，近期中小板次新股累計(jì)跌幅已達(dá)50%—60%（歷史上常常觸及反轉(zhuǎn)的跌幅）近20家，而且開(kāi)始出現(xiàn)逆勢(shì)筑底回升趨勢(shì)。