對(duì)人民幣匯價(jià)“漲停”需要“冷處理”

　　在國(guó)慶節(jié)后持續(xù)走強(qiáng)的人民幣兌美元即期交易價(jià)格，近期創(chuàng)下連續(xù)第十一個(gè)交易日“漲停”；即期匯價(jià)自7月下旬的年內(nèi)低點(diǎn)已升值約2.6%，9月以來(lái)已升值約2%。

　　人民幣連續(xù)“漲停”動(dòng)力何在？

　　今年4月，在擴(kuò)大銀行間即期外匯市場(chǎng)交易價(jià)浮動(dòng)幅度至1％后，央行逐漸放手讓市場(chǎng)定價(jià)；與過(guò)去相比，外匯市場(chǎng)盤(pán)中交易更顯大起大落，階段性漲停和階段性跌停交替，央行對(duì)匯價(jià)波動(dòng)的“容忍度”也有所提高。前三個(gè)季度，由于人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)的單位外匯存款（主要是企業(yè)外匯存款）罕見(jiàn)地增加1309億美元，還不包括企業(yè)未匯回存放境外的外匯。進(jìn)入第四季度，人民幣出現(xiàn)升值趨勢(shì)，企業(yè)和銀行持匯意愿下降，不僅要賣(mài)出當(dāng)期收入的外匯，還要拋售前期在境內(nèi)外持有的外匯頭寸，外匯市場(chǎng)面臨美元拋壓，但央行基本保持“容忍”而不再兜底，因而匯價(jià)迅速?gòu)牡�停變�(yōu)闈q停。

　　因此，人民幣的連續(xù)“漲�！保�主要?jiǎng)恿κ悄甑浊捌髽I(yè)結(jié)匯需求的季節(jié)性上升，以及在人民幣由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)后，前期囤積美元的私人和企業(yè)為避險(xiǎn)而削減美元頭寸。

　　人民幣的持續(xù)升勢(shì)能維持多久？

　　外匯市場(chǎng)的單邊美元賣(mài)盤(pán)格局已經(jīng)形成，人民幣走強(qiáng)的行情應(yīng)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間；但從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣持續(xù)升值的空間有限。2007年，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率達(dá)到的10%峰值，2011年下降至不到3%，反映人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。隨著美元出現(xiàn)中期走強(qiáng)的跡象，將制約人民幣升值空間。

　　實(shí)際上，在海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場(chǎng)上，近日的美元兌人民幣一年期品種報(bào)價(jià)在6.33左右，與即期交易價(jià)格的6.22左右有一定差距，顯示市場(chǎng)也不認(rèn)同人民幣中長(zhǎng)期持續(xù)大幅升值。

　　人民幣升值會(huì)否帶來(lái)新一波的“熱錢(qián)”涌入？

　　美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策（QE3），歐洲和日本央行也開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)刺激經(jīng)濟(jì)，全球流動(dòng)性充裕乃至泛濫的格局正在形成，國(guó)際資本重回新興市場(chǎng)的可能性不斷增大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本排除“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)可保持7.5％左右的增長(zhǎng)，因此有可能成為“熱錢(qián)”覬覦的目標(biāo)。

　　不過(guò)，由于內(nèi)地仍然實(shí)行資本項(xiàng)目的管制，不同于香港資本項(xiàng)目的高度開(kāi)放；“熱錢(qián)”無(wú)論通過(guò)貿(mào)易結(jié)算、個(gè)人匯款，或外商直接投資等方式流入，都面臨更大的成本和風(fēng)險(xiǎn)，僅僅在美元和人民幣之間套取利差、匯差通常不足以覆蓋成本。因此，“熱錢(qián)”能否興風(fēng)作浪，更主要的還是看內(nèi)地股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格以及大宗商品等是否有大幅炒作的空間。從目前來(lái)看，“熱錢(qián)”大規(guī)模流入的條件并未形成。

　　日前，央行副行長(zhǎng)易綱曾公開(kāi)表示，人民幣匯率接近市場(chǎng)供需的均衡水平，央行已大幅減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，并將繼續(xù)推出市場(chǎng)化改革，由市場(chǎng)來(lái)決定人民幣匯率。由于現(xiàn)時(shí)的外匯市場(chǎng)仍不成熟，仍有結(jié)售匯市場(chǎng)的明顯痕跡，往往將人民幣升值、貶值的壓力放大，容易被過(guò)度解讀；因此，對(duì)人民幣匯價(jià)的連續(xù)“漲�！毙枰�“冷處理”，不要沉不住氣而動(dòng)輒出手干預(yù)；應(yīng)放手市場(chǎng)博弈，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方的重復(fù)博弈使市場(chǎng)逐漸成熟起來(lái)，讓人民幣匯率在真實(shí)的市場(chǎng)均衡匯率區(qū)間波動(dòng)。